{"id":3545,"date":"2023-12-05T12:15:31","date_gmt":"2023-12-05T11:15:31","guid":{"rendered":"https:\/\/pasaenmendoza.com\/?p=3545"},"modified":"2023-12-05T12:15:32","modified_gmt":"2023-12-05T11:15:32","slug":"se-disparan-los-bonos-cer-por-temores-de-una-mayor-inflacion-post-devaluacion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/pasaenmendoza.com\/?p=3545","title":{"rendered":"Se disparan los bonos CER por temores de una mayor inflaci\u00f3n post devaluaci\u00f3n"},"content":{"rendered":"\n

La expectativa de una devaluaci\u00f3n tras la asunci\u00f3n de\u00a0Javier Milei\u00a0<\/strong>y un posterior traslado a precios hace que los inversores busquen cubrirse de una aceleraci\u00f3n inflacionaria comprando bonos con vencimientos m\u00e1s largos.<\/p>\n\n\n\n

El mercado considera que tiene sentido seguir apostando a los bonos CER aun a pesar del reciente rally.<\/p>\n\n\n\n

Rally en bonos CER<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n, se espera que el pr\u00f3ximo equipo econ\u00f3mico lleve a cabo un proceso en el que se corrijan el resto de los precios relativos de la econom\u00eda, lo cual implica una mayor aceleraci\u00f3n inflacionaria de corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

A partir de esta expectativa, el mercado se adelant\u00f3 y comenz\u00f3 a comprar aceleradamente bonos que ajustan por CER, y en especial, los bonos con mayor vencimiento.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En la \u00faltima semana, el TX25 (vencimiento en noviembre de 2025) fue el bono que m\u00e1s subi\u00f3, con un avance del 26,2%<\/strong>, seguido por el TX31 (vencimiento en noviembre de 2031), que gan\u00f3 18,2%.<\/p>\n\n\n\n

El bono PARP (vencimiento en diciembre de 2038) gan\u00f3 15,3%, mientras que otros bonos como el TC25 (vencimiento en abril de 2025), el DICP (vencimiento en diciembre de 2033) y el T4X4 (vencimiento octubre de 2024), T5X4 (vencimiento diciembre de 2024) y el T2X5 (vencimiento febrero de 2025), ganaron entre 10,7% y 9% en la \u00faltima semana.<\/p>\n\n\n\n

El rally en el avance de los bonos que ajustan por CER tiene como explicaci\u00f3n que el mercado se anticip\u00f3 a una posible aceleraci\u00f3n inflacionaria que se espera de cara a los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\n

Desde la mesa de trading de un banco local detallaron que el los inversores vislumbran un panorama de mayor nominalidad.<\/p>\n\n\n\n

“La aceleraci\u00f3n en la carrera nominal es pr\u00e1cticamente inevitable. El mercado ve que los precios y que la devaluaci\u00f3n se van a acelerar. Tambi\u00e9n se espera que el Cepo se mantenga. Por todo ello, los inversores buscan refugio en instrumentos CER y en especial, aquellos que puedan capturar mejor la inflaci\u00f3n que se espera para la segunda parte del 2024<\/strong>“, detallaron.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, desde la misma mesa de dinero se\u00f1alaron que el mercado vio oportunidades en los bonos CER ya que no hab\u00edan acompa\u00f1ado la din\u00e1mica de bonos los d\u00f3lar linked desde que gan\u00f3 Milei.<\/p>\n\n\n\n

“Cuando gana Milei, lo que primero busc\u00f3 el mercado fue cobertura cambiaria con los duales y d\u00f3lar linked. Los CER no hab\u00edan subido tanto. Esto fue hasta la semana pasada. Por ello, el mercado encontr\u00f3 en los bonos CER una oportunidad y a partir de eso se dio un fuerte avance en la \u00faltima semana<\/strong>“, explicaron.<\/p>\n\n\n\n

La expectativa inflacionaria esta sobre la mesa ya que se espera que Javier Milei haga un ajuste econ\u00f3mico que incluya tambi\u00e9n la correcci\u00f3n de los precios relativos.<\/p>\n\n\n\n

Los analistas de Delphos Investments estiman que para 2024, asistir\u00edamos a un proceso de ajuste “cl\u00e1sico” donde la estanflaci\u00f3n en el corto plazo deber\u00eda dar paso a una coyuntura con mejores fundamentals, mayor acceso al financiamiento externo y sostenida reducci\u00f3n de la nominalidad.<\/p>\n\n\n\n

En base a este contexto, desde Delphos imaginaron dos escenarios, los cuales est\u00e1n siendo incorporados actualmente en los precios de los bonos CER.<\/p>\n\n\n\n

“En t\u00e9rminos financieros, la unificaci\u00f3n cambiaria tendr\u00eda como efecto principal una importante apreciaci\u00f3n real de los tipos de cambio financieros, es decir, estos aumentar\u00edan por debajo de la inflaci\u00f3n, que a su vez aumentar\u00eda menos que el tipo de cambio oficial. La suba de los t\u00edtulos CER durante la semana parece anticipar estas perspectivas<\/strong>“, comentaron.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, tambi\u00e9n alertaron que existen otros escenarios.<\/p>\n\n\n\n

Uno de ellos ser\u00eda el “optimista”, donde el proceso de ajuste se realiza con escasa conflictividad salarial y la ganancia de competitividad externa y las reformas son mayores que en el escenario base.<\/p>\n\n\n\n

“Esto gatillar\u00eda un mayor ingreso de capitales con un r\u00e1pido derrumbe del riesgo pa\u00eds y una ca\u00edda m\u00e1s acelerada de la inflaci\u00f3n”, comentaron.<\/p>\n\n\n\n

Por el contrario, en un escenario “adverso”, la estabilizaci\u00f3n ser\u00eda esquiva, producto de un alto traslado a precios y salarios de la devaluaci\u00f3n de tipo de cambio nominal y una conflictividad social y pol\u00edtica alta, que dificultar\u00eda sustancialmente el “delivery” de las reformas prometidas.<\/p>\n\n\n\n

“Esto implicar\u00eda el regreso de la apreciaci\u00f3n cambiaria y la continuidad de la escasez de financiamiento externo, complicando la estabilizaci\u00f3n”<\/strong>, alertaron.<\/p>\n\n\n\n

Por ahora el mercado parecer\u00eda estar comprando un escenario de ajuste de precios relativos, salto del tipo de cambio y un fuerte traslado a precios.<\/p>\n\n\n\n

Por ello es que la deuda CER, y en especial la de mayor duration, han mostrado fuertes subas y una compresi\u00f3n de spreads.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan las estimaciones de Delphos, podr\u00edamos estar rumbo a meses en el primer bimestre del a\u00f1o entrante, en el que la inflaci\u00f3n se dispare a niveles de 25% mensual, para luego converger a niveles de entre 4% (escenario optimista) al 13% mensual (escenario pesimista), para finales del a\u00f1o que viene.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Oportunidades en pesos<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Los bonos duales tambi\u00e9n hab\u00edan subido de precio, aunque lo hab\u00edan hecho antes debido a que estos tambi\u00e9n funcionan como cobertura devaluatoria del tipo de cambio oficial.<\/p>\n\n\n\n

Analizando la curva soberana que ajusta por CER, se pueden ver a los duales rindiendo entre -32% y -78% de tasa real. Los bonos CER del tramo corto (a 2024) operan con tasas muy negativas, de entre – 10% y hasta -28%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En el tramo medio, con bonos a 2025, los bonos rinden entre -3% y -10%. Finalmente, la deuda m\u00e1s larga, con vencimiento entre 2031 muestra rendimientos negativos de -9%.<\/p>\n\n\n\n

Solamente la deuda muy larga, con vencimiento m\u00e1s all\u00e1 de 2031 todav\u00eda rinde positivo, con tasas de entre 6% y 8,6%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Todo el resto de la curva rinde negativo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En base a la expectativa inflacionaria y los niveles de precio de los bonos que ajustan por CER, los analistas recomiendan selectividad en los papeles a incorporar en las carteras.<\/p>\n\n\n\n

Ignacio Sniechowski, head de research de Grupo IEB, ve valor en la deuda CER bajo la idea de que exista un traslado a precios.<\/p>\n\n\n\n

“Si planteamos un escenario de devaluaci\u00f3n en diciembre del tipo de cambio oficial de 100% y asumimos que el pasaje a precios se completa r\u00e1pidamente en los meses posteriores vemos valor en los t\u00edtulos CER con vencimientos en la segunda mitad del 2024 como el T4X4″,<\/strong> afirm\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, dijo que ve limitado una suba mayor en la deuda d\u00f3lar linked, por ello es que se inclina m\u00e1s hoy en d\u00eda en bonos que ajustan por CER.<\/p>\n\n\n\n

“Dada la fuerte compresi\u00f3n que tuvieron en las \u00faltima semana los bonos d\u00f3lar linked y duales (subieron m\u00e1s de 20%) el upside hasta diciembre asumiendo que el salto del tipo de cambio oficial ocurre en ese momento, se encuentra limitado si el salto resulta menor al 80<\/strong>%”, dijo.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, Adri\u00e1n Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, advierte que ante la expectativa de una b\u00fasqueda de cobertura inflacionaria como respuesta a la posible devaluaci\u00f3n en las primeras semanas de gobierno, la curva CER comprimi\u00f3 excesivamente.<\/p>\n\n\n\n

“En relaci\u00f3n al jueves pasado, el Boncer de marzo 2024 (TX24) comprimi\u00f3 1.449pbs cerrando ayer en -21,7%, el Boncer de julio 2024 (T2X4) comprimi\u00f3 1.185pbs a -12,1%, el Boncer de octubre 2024 (T4X4) comprimi\u00f3 1.097pbs a -6,6% e incluso el Boncer 2026 (TX26) comprimi\u00f3 774pbs a 2,4%”, detall\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

En ese sentido, agreg\u00f3 que “son rendimientos profundamente negativos, que pueden explicarse por la intenci\u00f3n de los inversores de protegerse del traslado a precios de una eventual devaluaci\u00f3n y por la expectativa de una fuerte inyecci\u00f3n de liquidez cuando comience el desarme de pasivos remunerados del BCRA, pero parecen dif\u00edciles de justificar”, <\/strong>dijo Yarde Buller.<\/p>\n\n\n\n

Mirando hacia adelante, Yarde Buller entiende que si bien la compresi\u00f3n podr\u00eda continuar, parece un momento ideal para desprenderse de instrumentos CER con larga duration, especialmente aquellos que vencen desde 2025 y acortar duration en instrumentos m\u00e1s cortos.<\/p>\n\n\n\n

“Los instrumentos de la curva est\u00e1n en m\u00e1ximos o en torno a m\u00e1ximos en t\u00e9rminos de paridad, mientras el tramo m\u00e1s largo de la curva cotiza en niveles completamente inconsistentes con los desaf\u00edos que enfrentar\u00e1 la econom\u00eda y los riesgos alrededor del escenario. Se vuelve atractivo reducir exposici\u00f3n y concentrar la b\u00fasqueda de cobertura en Lecer enero (X18E4) y febrero (X20F4), complementando con posiciones de liquidez a la espera de un reacomodamiento de la curva<\/strong>“, afirm\u00f3 Yarde Buller.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s alla de los papeles a elegir en el corto plazo, la recomendaci\u00f3n que sobresale entre los analistas es la de seguir apostando a una indexaci\u00f3n en las carteras, ya sea devaluatoria o inflacionaria.<\/p>\n\n\n\n

Se espera una devaluaci\u00f3n en el primer trimestre del a\u00f1o, y un traslado a precios desde el segundo trimestre en adelante.<\/p>\n\n\n\n

Por ello, la recomendaci\u00f3n es la de invertir en etapas, con cobertura devaluatoria inicialmente, para luego apostar a cobertura inflacionaria, anticipando un traslado a precios posterior.<\/p>\n\n\n\n

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, afirm\u00f3 que espera un ajuste en precios relativos y en el d\u00f3lar oficial para las primeras semanas de gobierno.<\/p>\n\n\n\n

Por ello, remarca que esto eleva la demanda y el atractivo por instrumentos indexados para cubrir capital.<\/p>\n\n\n\n

“Preferimos para el primer semestre del a\u00f1o, papeles vinculados a tipo de cambio oficial, como dollar linked y duales”, dijo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, agreg\u00f3 que “destacamos el TV24 o dual TDJ24, <\/strong>con este \u00faltimo contando con el agregado de la opcionalidad CER en un contexto en que la inflaci\u00f3n esperada para los pr\u00f3ximos meses es m\u00e1s elevada que la actual”, coment\u00f3 Franco.<\/p>\n\n\n\n

Pensando en la segunda parte del a\u00f1o, Franco remarc\u00f3 que la preferencia se vuelva en papeles ajustados por inflaci\u00f3n CER.<\/p>\n\n\n\n

Sus bonos preferidos son los T4X4, T2X5 y TX26.<\/p>\n\n\n\n

“Creemos para ese entonces, estos bonos capturar\u00edan mejor la aceleraci\u00f3n inflacionaria de los primeros meses de gobierno, tanto por correcci\u00f3n de precios relativos como por el pass-through a precios que esperamos luego de la correcci\u00f3n cambiaria, que tambi\u00e9n creemos tendr\u00e1 lugar en las primeras semanas de gobierno<\/strong>“, detall\u00f3 Franco.<\/p>\n\n\n\n

Finalmente, Agust\u00edn Helou, trader de Portfolio Investments, coincide en la conveniencia de la estrategia de tener cobertura devaluatoria en una primera instancia y luego pasarse a bonos CER post devaluaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

“Post devaluaci\u00f3n, el bono d\u00f3lar linked pierde casi toda su atracci\u00f3n. Sin embargo, todo depender\u00e1 de los precios.<\/strong>\u00a0Todos saben c\u00f3mo es el orden en la exposici\u00f3n de los activos, pero despu\u00e9s en la pr\u00e1ctica y en la realidad est\u00e1n los precios de los activos, no necesariamente se va a poder implementar a la perfecci\u00f3n porque el mercado siempre se adelanta. Es buscar dentro de ese delgado equilibrio el mejor precio en la foto de hoy”, coment\u00f3 Helou.<\/p>\n\n\n\n

Fuente: www.diariouno.com.ar<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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